隆门资本王海宁:做医药赛道的狙击型捕手

来源:融中财经时间:2023-07-04 12:59:49

对于医药行业,过去三年,喜忧参半。

喜的是,在疫情当中,医药行业成为确定性最强的投资黄金坑;忧的是,更多资本关注下,估值泡沫被吹得更大。

一级市场估值高企,联动到二级市场,在一些竞争激烈的赛道,已经无法给予正向回报,风口的转向导致医药投资的不确定性更高。


【资料图】

不断变化的市场环境下,隆门资本的策略也在调整优化。

相比于几年前的投资策略,隆门更加聚焦。在赛道上,更加聚焦于创新药和生物药;在项目上,更乐于投资原创型的项目;在阶段上,更加前倾,不断在早期挖掘项目。

过去几年的投资中,隆门针对医药行业的新兴赛道提前布局,对长风药业、斯微生物、霍德生物、圣诺医药、慕恩生物、中美瑞康等四十多个优质项目进行了投资。这些投资标的,几乎都是清一色的技术派,具有极强的差异化和技术壁垒。

极度强调研究和挖掘能力,使隆门的业绩更具确定性。在过往隆门所投资的项目中,几乎所有项目都实现了再融资,估值也都有了比较大的提升,基金整体年化IRR超过了60%。为这家投资医药的专业基金奠定了稳健的底盘能力。

01

做早期投资、投前布局热门赛道

2022年整个国际环境发生了急速的变化,地缘政治、新冠疫情、金融战争等,都带来了多方面的影响。医药行业在二级市场也经历了剧烈的调整,企业市值大跌,出现大量的破发和破净现象。隆门资本创始合伙人王海宁看来,究其原因,除了金融市场的变动外,这与医药项目过去几年涨得过多有关,“一二级市场的热度过高,泡沫严重。”

过去几年,医药项目严重内卷,过分扎堆。王海宁看来,虽然这在一定程度上推高了资本市场对这个产业的关注,但过分拥挤的赛道,大部分企业很难在产业上实现成功,所以估值调整是必然的,只是时间问题。

对于隆门而言,不跟风投资是一以贯之的投资准则。隆门过去的投资清单中,绝大多数都是A轮投资方,提前布局未来的热门赛道。好的业绩源自隆门对产业的前瞻性判断,以及对项目的高标准筛选。

在赛道的选择上,隆门不局限在医药行业的某个领域,创新药、生物药、医疗器械和诊断均有覆盖,从整体占比看,生物医药类项目占比更高一些,这一领域也最能代表隆门的投资逻辑。比如,在细分赛道上,抗体、免疫细胞、干细胞、核酸药物、基因治疗、微生物药物、合成生物学平台等方向上,隆门都是行内最早布局的基金之一。具体到项目上,斯微生物、圣诺医药、霍德生物、慕恩生物、本导基因、智核生物、中美瑞康、恩泽康泰、和度生物、可瑞生物、晶蛋生物、英百瑞等,都已经成为细分赛道的明星项目,且均有隆门的早期支持。

“我们的每一个项目,底层的技术平台都有极大壁垒,都有立得住的专利体系。”王海宁表示,“另外,同一赛道里,我们极少重复布局,除非项目的技术平台有很大差异。我想,这代表了我们的投资逻辑,也代表了我们的投研能力。我们从来不FOLLOW其他机构做投资。”

“生物医药的早期项目,研发风险极大。”王海宁看来,“每一个早期项目,都很难尽善尽美。VC和PE的逻辑不一样,PE阶段的项目,相对成熟,企业不能有太大的短板。VC阶段,大部分企业,除了技术外,其他能力都很薄弱。”

“我们更看重团队背景,以及科学逻辑和技术平台是否扎实,另外,团队是否具备发展中解决问题的能力。”王海宁表示,“创新药要经历漫长的基础理论到临床转化的过程,这个链条很长。科学家不但要懂得技术创新,还要建立符合监管要求的工业体系。”

虽然疫情三年,股权投资市场经历了过山车一般的变化,但对于隆门,潜心研究,做专业投资,是始终不变的核心。“对于真正具有创新价值的产品和技术,投资价值是不受影响的。国内的医药创新,已经进入‘深水区’。玩概念、资本套利的空间越来越小。越来越多的原始创新开始转化并走入临床阶段 。我相信,未来十年会是中国的医药创新发展最快的十年,会有很多中国药企成为全球领先的创新企业。今天是最低谷的阶段,却也有最好的投资机会。”

02

强调研究驱动

看重项目差异化和技术壁垒

作为一家专业的垂直基金,隆门投资了很多创新药和生物药企业,技术方向都很前沿,基本都是临床前阶段。这个阶段的投资专业门槛很高,基金需要有极强的研究能力。

隆门投资节奏不快,也不在热闹的集市中选项目,大多时候,王海宁和投资团队都在做研究工作。从王海宁的个人风格看,既没有金融精英的高谈阔论,也没有投行专家的产业论,在他身上,更多是对产业的深耕、对行业的专注。这一风格延续到整个团队上,谨慎、内敛,同时强调极度专业性。

医药投资的难度高,另一个原因是细分赛道很多,每个赛道都有极强的专业壁垒。“最近几年,隆门的大投资逻辑没有变化,我们一直比较谨慎,也一直坚持研究驱动。所以仍然相信和坚持自己的投资逻辑。”

在研究方向上,王海宁有点“偏执”地要求自己和团队,不断去看更新的方向、更前沿的技术。

对于投资而言,如果仅仅看眼前的机会,很容易受市场周期波动的影响。只有站得更高、看得更远,才能真正收获风险投资的回报。“过去几年,医药项目越来越贵、也越来越卷。我们喜欢覆盖新赛道,大部分赛道,我们都是最早覆盖的机构之一。一旦晚一步,估值就变得难以下手,赛道也卷的难以判断。”

“不同的项目有不同的逻辑。以生物医药为例,整体上,隆门有两个逻辑:第一,是技术的成药价值,包括成药可行性和临床价值;第二,是技术平台的差异化和壁垒。每个赛道都越来越卷,如果没有绝对的技术差异和壁垒,很难建立竞争优势。”

除了看新方向,隆门也会长期关注已投赛道的变化,捕捉技术迭代产生的投资机会。“一方面,我们在紧跟全球前沿的技术;另一方面,在已经覆盖的赛道里面,我们也在深入研究技术的变化。”

如果将隆门的投资逻辑加以归纳,那就是通过持续学习和研究,搞懂科学逻辑,形成价值判断,找到早期投资的确定性。

03

克制和理性

强调回报、控制基金规模

自成立之初,隆门就制定了“精品化”基金的定位。投资中不断地尝试,也让王海宁越来越强调“赚认知的钱”。

成立之初,隆门也投资了一些轮次靠后的项目,但整体收益和成长性远低于早期项目。这更坚定了基金早期投资的决心。“加上这几年医药行业的估值水涨船高,投资风险越来越大,我们也越发谨慎。”

投资上谨慎的同时,隆门在基金规模上也很“克制”。

早几年投资项目成长迅速,使得隆门在募资上较为顺利,当时,王海宁也曾想过,募集一只规模较大的基金,也有一些LP明确了出资意向。但随着疫情的到来,让王海宁更加冷静地进行全局复盘,并主动叫停了LP的出资。

去年股权投资市场温度骤降,今年的市场情绪有所修复,机构投资的节奏在加快。但王海宁看来,医药行业在经历了过去两年的市场调整后,整体会理性很多。虽然相对去年更加活跃,但无论是估值还是交易额,都很难回到两三年前的水平。

这让王海宁不断控制欲望,以图通过更加专业化的基金得到高额回报,而非一味做大规模。在基金规模上的克制,让隆门走向了另一条路——更专业、更高回报。

纵观疫情三年,隆门的投资始终围绕着A轮在投,“目前,我们每只基金的规模都不大,但组合非常用心。”这些举措背后,就是通过精品基金,为LP带去更高的回报。

“我们整体业绩不错,所以市场化募资还算顺畅。LP主要是市场化的机构和个人。政府基金方面,我们有一只基金和南京合作,目前还在投资阶段。南京的产业环境很好,政府基金的管理机构也很专业,在项目落地和支持上,都给了我们很大帮助。但也感受到,真正想做好政府落地要求的同时投好项目,确实有很大挑战。”

近几年,地方政府引导基金对招商引资的要求更加严格,王海宁坦言,在募资时,还是更倾向于拿“没有枷锁”的钱。“我们根本的目标,还是通过专业认知赚得回报,如果在投资过程中需要考量的因素太多,反而会使得我们投资标准、门槛变形。”

在强调研究、克制规模的前提下,隆门对项目更加精挑细选。王海宁直言,未来几年,大的趋势是挤泡沫,过去医药投资大跃进的时期累积了大量风险,未来这些泡沫大部分都会被挤掉。“我个人认为,医药行业的股权市场,淘汰率会超过80%。所以,未来几年项目再融资是最大的挑战,大部分项目很难扛过去。”

这一背景下,隆门仍然坚持创新药和生物药,布局新赛道和新的技术平台。从明年开始,隆门投资的项目将陆续进入退出期。以此为新的起点,隆门正在专业化的价值判断上,越走越远。

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